背靠物美却巨亏40多亿，张文中“二次创业”欲借上市回血？

12月7日，多点数智有限公司（Dmall Inc.）向港交所递表，筹备冲刺港股IPO。 

图源：多点招股书

根据官方的介绍，多点Dmall成立于2015年 ，是一家数字零售解决方案提供商，为零售企业提供基于Dmall OS、MiniOS系统的零售联合云服务。

图源：多点DMALL官网

大部分消费者对多点的印象是与物美牢牢绑定，顾客使用多点APP，来享受物美超市线上零售服务或线下自助结账服务。

多点也的确起源于物美，其创始人正是物美的创始人——张文中。

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张文中于2013年提前出狱，在两年后创建了多点，并隆重地称多点为自己的“二次创业”。

多点的IPO之路其实颇为坎坷。去年3月，多点就被爆出冲击美股IPO的传闻，而同为物美旗下的“物美科技”也在同一月向港交所递交招股书。一年多过去，物美科技赴港计划被搁浅，多点的赴美之路也受众多中概股退市的影响不得不中断。最后调转船头，多点又将目标对准了港股。

由此可见，物美对本次多点冲刺IPO寄予了厚望，但招股书数据上呈现的连年亏损与众多风险项，也让多点最终能否在港股敲钟充满了不确定性。

01

亏损超40亿

流血也要上市

在招股书中，多点强调自身已经实现强劲的收入增长，2019年-2021年的年收入分别为人民币2.65亿元、4.87亿元和10.45亿元，年同比增长为84%、114.6%。

并且，毛利率也逐年改善，由负转正。从2019年的-47.6%，2020年的-7.5%，2021年34.3%，到最新的41.7%毛利率（2022年9月30日止九个月数据）。

多点虽然极力描述着可观的未来，认为其正朝着实现盈利的方向前进，但却始终无法掩盖高速增收下的连续四年亏损，并且亏损缺口越来越大的现状。

图源：多点招股书

根据招股书数据显示，2019年到2022年前9个月期间，多点亏损分别为人民币8.30亿元、10.90亿元、18.25亿元及4.81亿元。这意味着，多点将近四年内亏了超42亿元。

为何营收增速明显却亏损不断？

从多点的营收来源看，目前主要分为三块：零售核心服务云、电商服务云和营销广告服务云。其中，零售核心服务云营收占比最大，且占比逐年提高，从2019年的33.8%提高到2022年的58.1%（2022年前9个月数据），几乎接近六成，而其他两项的营收贡献却在不断减少。

图源：多点招股书

不同于一般的SaaS平台的服务费收费模式，多点的营收模式则是通过提供解决方案中产生的商品交易总额来抽取佣金结算。

增长强劲的营收和已经转正的毛利率都挽救不了亏损现实，只能说明一点——多点实在太能烧钱了。

图源：多点招股书

最近四年，多点在研发、销售、行政这三项开支上，一直处于入不敷出状态。

其中，营销费用占比惊人。2019年，多点的年收入仅2.65亿元，而当年的营销费用就已经高达3.75亿元，是年收入的1.4倍，而三项开支总和则是年收入的2.6倍。

虽然三项开支占比逐年下降，据最新的2022年前九个月数据显示，三项开支共计约8.92亿元，收入为11亿元，占收入比例为81%，可若再扣除6.42亿元的营业成本，多点的亏损漏洞仍旧堵不住。

面对持续亏损，多点在过去几年一直靠多轮融资来周转经营。从2015年开始，多点已经经历了6轮融资，融资金额共计7.04亿美元，约49亿人民币。

图源：多点招股书

宁愿流血也要上市，再配合此前“物美科技”的IPO搁浅，这其中的目的昭然若揭，张文中希望借多点成功上市再筹资回血。

但亏损的现状摆在眼前，面对多点一直画“即将盈利”的大饼，资本市场能否吃得下也非常难说。

02

背靠巨人

无法独立

亏损是风险，但不是多点唯一要面对的风险。

多点的业务还存在“高度依赖”的致命问题，分别是高度依赖物美系的单一客户构成、高度依赖零售商和品牌商的业绩表现。

虽然多点一直试图与物美撇清关系，将自己描述为一家独立的公司，如同多点合伙人刘桂海公开发言：“物美是一个很好的试验场，但多点并非物美的电商部门，而是要做一个为传统零售赋能的大平台。”

但事实是，多点无法摆脱物美的标签。

无论是创始人，还是多点营收的主要客户来源，多点招股书中不乏“物美”字样，出现频率高达237次。

作为物美系之一的多点，其诞生年份正好与物美商业在港股退市为同一年，都为2015年。

如今多点重要职位的负责人也都是张文中家族人员，目前多点执行董事兼总裁张峰为张文中外甥，非执行董事则是张文中女儿张康融，妥妥的“物美系”家族企业。

图源：多点招股书

虽然多点自称为目前中国及亚洲最大的零售云解决方案数字零售服务商，按2021年的商品交易总额计算，多点在亚洲以及中国的市场份额分别为9.0%及14.8%，但这其中绝大部分的客户营收来源，也都是由物美系公司贡献。

图源：多点招股书

由于物美在2019年收购了麦德龙中国；物美科技又分别持有重庆百货30%的股权和新华百货42%的股权。因此，除物美集团外，多点与这三家公司也关系甚密。

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2022年前9月，物美集团、麦德龙中国、重庆百货、新华百货分别为多点贡献了4.89亿元、1.92亿元、0.99亿元、2720万元的营收，在多点总收入中的占比分别为44.4%、17.4%、9.0%、2.5%。这意味着，“物美系”占比达73.3%，而独立客户，即关联企业之外的第三方客户，2022年前9个月的收入贡献只有26.7%，连三成都不到。

招股书还披露，关联客户营收占主导的模式短期内不会改变，未来三年，物美集团预计每年采购价值7亿到8亿的服务。

站在“物美系”这一巨人的肩膀上，多点有着源源不断的输血支持和仅占三成的外部客户，而多点给自己背书为“亚洲最大的零售云解决方案数字零售服务商”，其实是很难站得住脚的。

再者，抽佣的盈利模式也高度依赖零售商及品牌商的业绩表现，一旦零售商及品牌商的经营出现问题，那么也会对多点的营收数据产生不利影响。

还有一点值得担忧的是，国内的零售SaaS行业准入门槛并不高，在已经经历过高速发展期并进入内卷时代后，赛道竞争日趋激烈。加上大卖场模式在如今日渐式微，整体市场也可能不如预期增长、甚至萎缩。

图源：头豹研究院报告

多点在内卷比拼中若想竞争过友商，也必须不断投入更多成本或营销补贴，已经持续亏损的它是否还能耗得起？

背靠巨人输血都无法止血，那么多点独立之后的经营状况恐怕更令人堪忧。